从18日开始，存款类金融机构人民币存款准备金率将上调0.5个百分点，根据中国人民银行上周五公布的最新统计数据，此次上调存款准备金率可一次性冻结资金约3000亿元。
由于央行宣布调整存款准备金率的时间早于预期，市场在政策紧缩预期增强的影响下剧烈波动，但有政府官员和业内专家提醒，市场不宜夸大准备金率政策的紧缩含义，现在断定政策转向还为时过早。
央行研究局局长张建华上周末在京表示，此次央行调高存款准备金率并非货币政策收紧的标志。作为央行的多种调控工具之一，本次提高存款准备金率仍是一次中性的货币调控工具的使用。他表示，本次存款准备金率调高主要是为了对冲额外投放出的货币，并非为了对冲实体经济当中流动性。央行仍将会保持既定的全年货币政策，同时在使用调控工具时更加注重灵活性和针对性。
专家认为，除去政策的警示作用，存款准备金率上调对于银行体系流动性的影响确实不宜夸大，因为商业银行完全可以通过调低超额存款准备金率的方法加以应对。据央行此前公布的数据，金融机构截止去年三季度末的超额准备金率为2.06％，考虑到去年四季度银行放贷速度明显放缓，超储率应会继续上升，所以金融机构应对此次存款准备金率上调难度不大。而且，目前央行向法定存款准备金支付的利率要高过超额存款准备金将近1个百分点，金融机构调整准备金构成也有利于提升资金回报。
在存款准备金率上调之前的公开市场操作当中，中央银行有意识地提高了3个月期和1年期央票利率，这被解读为政策收紧的信号，而准备金率上调继续强化了这种预期。但在准备金率上调之后的公开市场操作当中，央票利率却出现走平态势，有银行间市场交易员认为，央票利率走平应该是央行缓冲准备金率上调对银行体系流动性的影响，显示出政策操作的灵活性。
业内人士表示，同样作为管理总需求的宏观调控工具，货币政策与财政政策明显不同的是，货币政策对总需求的影响需要经过漫长的传导周期，尤其是在中国这样金融市场欠发达的地方，传导链条会更加漫长。这种特点要求政策制定者在时机选择上打出提前量，以避免政策周期与经济周期发生重叠，增加经济波动。中国央行早于市场预期上调存款准备金率，也有增强政策前瞻性的考虑。
编者按：“没听楼梯响，就见人下来”。尽管市场对货币政策紧缩早有预期，但谁也没想到这一天来得这么快。1月12日，中国人民银行决定，从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。当日沪指应声重挫101点。
上调存款准备金率是否代表着宏观经济刺激政策转向、更多的货币调控政策将陆续出台？对大盘和银行、地产业有何影响？
宏观篇
警灯亮起，不改经济复苏趋势
流动性收缩有限
在此次上调存款准备金率之前的数天内，央行已经露出将逐步收缩流动性的蛛丝马迹。
1月7日，央行在公开市场操作中打破了连续19周的沉寂，3个月期央票利率和91天正回购利率分别上扬了3个基点和4个基点。而1月12日，1年期央票发行利率也上行了8个多基点，紧接着，当天晚上，央行就出台了上调存款准备金率的消息。
对于此次央行出人意料地上调存款准备金率的直接原因，多家券商均认为，商业银行放贷过量首当其冲。据相关媒体报道，2010年第一周，各家商业银行放贷总额达到6000亿元，即使在公认的流动性最为宽松的2009年，平均每个月的新增贷款数也不过7000亿元左右。
那么，此次上调存款准备金率，对流动性有何影响？“力度不大”，中信证券认为，此次存款准备金率的上调大约冻结基础货币2500亿~3000亿元，按现有的货币乘数，大约能减少1万亿到1.5万亿的货币增长。而从一季度的情况来看，由于一季度到期的央票和回购数量巨大（从本周开始未来1个月公开市场有约1万亿巨量流动性到期，为最近20个月以来最大规模。见图1），所以，一季度基础货币量将出现大增，所以，一季度金融体系的流动性仍然十分充裕。根据中金公司的估算，虽然央行在一月初便提高了存款准备金率，但由于存款准备金率主要效果是抑制票据贴现发放，根据2009年一季度的经验来看，剔除票据贴现和短期贷款之外的贷款额依然高达2.1万亿，所以，中金公司估算2010年一季度的贷款可能仍有望达到2亿~2.5万亿。
上调存款准备金率早于预期，是否意味着更多的货币调控政策也将陆续出台？对此，中金公司认为，由于本次调整之后的大银行存款准备金率距2008年的历史最高点17.5％还有250个基点的上调空间，因此，接下来存款准备金率仍会持续使用。 申银万国也认为，由于经济持续向好，CPI转正后上升压力较大，同时，央票利率低于二级市场利率，所以，年内仍然存在着2~3次上调存款准备金率的可能。至于是否加息，申银万国认为，这将取决于CPI的上涨幅度，他们判断，如果连续3~6个月CPI超过4％，央行就可能加息。目前来看，加息的可能性在逐渐上升。中金公司也认为，央行的加息可能提前，今年年中，预计CPI超过3％，将大于2.25％的存款利率，此时加息的可能性较大。
综合来看，2010年全年的流动性仍处于较为宽松的环境，中金公司估算，全年新增贷款约为7.5万亿，如果加上2009年企业贷而未用的资金，2010年全年的可用资金规模可达9.1万亿，堪比2009年。
警示作用为主，政策未转向
“虽然力度不大，但是政策的宣示意义更大，是政策退出的标志性一步。”中信证券认为。对此，全国人大财经委员会副主任委员吴晓灵表示，调整存款准备金率，只不过是中央银行调整商业银行头寸的一种手段，其实没有发生货币政策根本转向。事实上，央行也在本周的公开市场操作上对上调存准的意外进行了平抑。14日，央行在公开市场操作中发行的3月期央票利率持稳在上周的水平上，没有如市场预期的继续上行。分析人士指出，央行在连续出台紧缩性措施后，此举有意缓和市场对于货币政策或提前收紧的预期。
向好的经济数据扫清后顾之忧
虽然上调存款准备金率，更多的是出于警示作用，但央行之所以敢于“先天下之调而调”，分析人士多认为，是因为良好的经济数据给了充足的支持。
首先便是超预期的出口数据。据国家统计局发布的数据，12月份我国出口同比增长17.7％，环比增长15％，12月份进口规模达到历史单月最高水平，环比增长达到18.8％，2009年剔除价格因素后的进口增长达到2.8％，进出口数据均远高于市场预期。从分结构来看，主要新兴市场国家经济反弹力度高于发达国家，我国出口明显受益于这一现象，最近对印度、巴西、印尼、墨西哥等主要新兴市场的出口大幅复苏，同比增长30％~50％，远高于对G3经济（美国、欧元区和日本）10％左右的出口增长。中国出口结构中，G3国家占比从2009年初的50％，下降到2009年12月的44％，而发展中国家的占比1年之内上升了6个百分点达56％。因此，出于担忧美国等主要发达经济体的复苏而带来的对中国出口的悲观情绪可以得到一定程度的缓解。
另外，在投资方面，由于2009年新开工项目和在建项目分别增长76.6％和36.3％，仅完成这些已有项目便可确保今年投资增长不会大幅回落。而消费方面，胡锦涛主席提出落实结构性减税政策，加大国民收入分配调整力度，增加城乡劳动者劳动报酬等讲话，以及汽车、家电消费税减免的继续实施，都将对消费产生持续的促进作用。
综合以上来看，此次存款准备金率上调，只是在货币政策的方向上点亮了警示灯，但2010年中国经济的复苏之路将不会受此影响，复苏之路继续，等待春暖花开。
“政策退出”又一步 后市如何演绎
本周二央行上调存款准备金率的消息导致周三大盘重挫101点。投资者关心的是，历史上类似的情形下，后市会如何表现。
牛市助涨、熊市震荡市两可
据了解，这是准备金率自2008年6月以来的第一次上调，本次上调将大约冻结流动性3000亿左右。历史数据（见附表）表明，证券市场对存款准备金率调整的反应存在着很大的不确定性。
主要体现为，在牛市中，首个交易日的行情往往上涨(较多低开高走)，其后也较为强势；而在熊市或震荡市中，利空大多会给市场带来压力，首个交易日及随后行情也存在诸多不确定性。
如何看待本次上调存款准备金率后首个交易日大盘重挫？
申银万国资深宏观分析师李慧勇认为，央行之所以这么快就上调存款准备金率，原因在于：1，去年12月份出口好于预期，经济后顾之忧有所减轻；2，通胀压力超过预期，使得紧缩的压力加大；3，央票发行利率低于二级市场利率，吸引力较低，发行受阻，在不提高利率的情况下，通过上调存款准备金率来回收资金便成为现实的选择。
李慧勇还判断“目前的经济状况非常类似于上一轮经济周期的2003~2004年，这次准备金率的上调也有点类似于2003年9月21日的那次准备金率上调。国家先动用准备金率而不是利率，表明国家更倾向于数量手段，对利率的使用还有些许顾忌。”回顾2003~2004年的市场状况，当时大盘多数时间处在1300点~1500点之间箱体震荡，与这次市况有相似之处。
专家观点有分歧
建银投资高级分析师李崇斌表示：“央行对存款准备金率的调整具有连贯性，这次上调可以理解为我们已经进入准备金的上升周期。这次上调有两方面的含义：首先，它标志着扩张性货币政策进入实质性退出阶段。其次，宏观经济刺激政策的退出也反映出经济的复苏已得到了官方的确认。”
“问题的关键是，对于股市而言这次上调准备金意味着什么？”李崇斌反问道。“实际上，近几个月市场的频繁波动实际上是在反映经济基本面回升与政策调控这两股反向力量交织的结果。短期来看，政策面、消息面会影响到市场的走势；但中长期股市运行的趋势还是要看经济基本面。宏观经济刺激政策的逐步退出恰恰反映出经济的复苏已得到了官方的确认，这实质上是一个利好。就好比一个得了感冒的人，经过一段时间的治疗后，当医生认为他不再需要药物时意味着感冒已经好了，这是好事而不是坏事。”
李崇斌给出的判断是：“上调存款准备金率的影响将在一两个交易日就会消化掉。今年一季度，大盘将继续在2800点~3400点之间震荡，二季度随着不确定因素的逐渐明朗，宏观经济若继续表现强劲，大盘有可能会向上突破3400点箱顶压力。”尽管后市央行可能会进一步上调存款准备金率或加息，但在恶性通胀到来之前，调控的影响还不足抵消上市公司盈利增长，股市环境仍会较为宽松。”
相比李崇斌乐观的看法，中金公司分析师高挺的看法较为谨慎。高挺认为，这次上调存款准备金率是“政策退出”的又一步，时间点早于市场预期，对市场影响偏负面。“‘政策退出’是2010年市场面临的主要风险之一，由于这一轮经济复苏是政策大力刺激导致的，市场对政策调整的敏感度会比较高。他判断，后市大盘需要继续消化政策渐变和资金层面偏紧的局面，基本面短期难以大幅超出预期，上半年股市将‘先抑后扬’。”
另外，国信证券分析师赵谦也担忧随着未来调控的进一步实施，资金面的进一步紧缩，对股市形成的压制会逐渐体现出来。赵谦判断，虽然今年仍无通胀之忧，但12月份与一季度CPI的快速增长，CPI在一季度超过3％的可能极大，加息的提前也不是没可能。无论是商业银行的信贷投放还是央行继续上调存款准备金率或加息，今年下半年的资金面将比上半年紧张，这都不利于股市向上拓展空间。
行业影响有限 后续政策值得关注
央行决定从1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百
