江海证券研究所
由于我国经济并没有明显的过热迹象，二季度政策有望较一季度宽松，经济增速和物价上涨均呈温和走势，充分一致的预期使得货币政策变动在二季度对市场影响减弱，股市有望结束上下两难局面呈现震荡上行走势，沪深300(3275.002，45.87，1.42％)指数有10％的上升空间。
这种环境下，春季施工旺季的来临使得周期性的中上游行业投资机会较大。景气度回升拉动业绩快速增长，以及当前相对较低的估值都使得周期性板块成为较佳的投资标的，周期性行业春风姗姗来迟。建议超配：电气设备与新能源、化工、钢铁、有色、机械、煤炭以及农业板块;标配：交通运输、房地产、电子元器件、旅游酒店、通信、纺织服装、证券、银行、保险、汽车、商业零售。
此外，一季度题材概念热点炒作一浪胜一浪，二季度市场则是主题事件性投资机会比比皆是。主要包括：中美间对人民币升值的博弈、西南干旱灾情带来的农业等板块行情以及世博会带动的长三角区域的投资机会。
江海证券研究所
一、周期性行业春风姗姗来迟
由于经济并没有明显的过热迹象，二季度政策有望较一季度宽松，经济增速和物价上涨均呈温和走势，充分一致的预期使得货币政策变动在二季度对市场影响减弱，股市有望结束上下两难局面呈现震荡上行走势。
这种环境下，春季施工旺季的来临使得周期性的中上游行业投资机会较大。景气度回升拉动业绩快速增长，以及当前相对较低的估值都使得周期性板块成为较佳的投资标的。一季度货币调控压力下市场主要以寻找题材热点为主，二季度政策面多偏中性迎来市场向好行情，周期性行业春风姗姗来迟。
1、新兴经济体逐步“退出”扰动全球市场
次贷危机爆发后2008年各国先后步入货币政策宽松期，而随着经济逐步复苏，今年各国可能陆续退出宽松政策。新兴经济体在经济增长和通胀压力上都领先于发达经济体，步调的错位使得在欧洲债务问题影响了一季度的全球市场宏观环境后，新兴经济体的退出将成为影响二季度全球资本市场的主要扰动因素。
经济强劲表现下，一季度马来西亚、印度先后宣布加息对抗通胀;二季度越南、印尼、泰国以及巴西等国都存在加息回归政策正常化的可能。这将加大投资者对紧缩预期，市场对流动性过剩拐点的疑虑或加大资本市场的波动。欧美表示中短期仍维持低利率水平，尽管欧盟内部存在纷争，但新兴市场经济复苏增长的投资性需求、息差因素以及由此产生的币值升值都将对全球短期资本存在较高的吸引力，尤其是南亚和东南亚地区。
对于我国，欧美经济的弱势给我国货币政策相对更多的选择，包括时点和方式的选择。而新兴市场退出步伐的加快，增添了我国加息和人民币升值的压力。
2、增长动力依然来自于投资
去年底市场担心今年上半年经济可能会过热，因而强调对投资高增长的遏制，现在看来这种担心或是多虑的，一季度经济并没有表现出全面的过热迹象。
二季度工业生产趋于平稳，出口增速随着美国库存回补动力减弱将逐步回落，消费零售的亮点还在于政策刺激，但效果会递减，经济增长的投资依赖度依然较高。由于去年基数效应以及内需增长的逐步稳定，二季度工业增加值增速较一季度有所下降，但仍将保持在16％-17％左右的高位，GDP单季同比增长可能在9.5％-10％之间;去年下半年至今，发达市场的库存回补是我国出口增长的主要需求。目前美国批发零售端的库销比继续走低表明短期仍有一定的补库存动力，但我们预计这种因素在逐步减弱。如果美国的就业市场不能持续性改善，我国出口增长在二季度将逐步下降，因此，内需的进一步扩张是需要的。但由于加大居民消费对经济的贡献需要较完善的保障体系和收入的大幅提高，就短期来讲，经济平稳增长主要仍依赖于投资力度的适当加大。
3、政策相对较为宽松
今年前两个月，商业银行放贷冲动明显且物价受春节因素被抬高，央行加大公开市场操作回笼流动性并两次上调准备金，而二季度货币政策有望相对比较宽松。
二季度信贷投放相对更为均衡，流动性调控压力减轻，M1与M2将呈趋势性下降，从而有助于减轻高通胀预期的压力。物价上，翘尾因素对CPI的影响在5-6月份，对PPI的影响在3-4月份。受当前食品价格明显回落，以及中游产能相对消费零售端过剩而消弱了PPI对CPI传导的影响，CPI的加息风险在6月份，也就是二季度末，而央行加息的直接因素在于物价持续超过目标区域3％。信贷投放的调控和流动性回笼在降温通胀预期同时也将带来经济降温。二季度出口很可能伴随着外需调整而回落，地产投资带动投资的国退民进对经济增长的作用将十分显著。当前针对房地产的政策是对一二线城市房价上涨过快的抑制，而地产市场的全面紧缩将降低经济活跃度和货币流动性，因此，二季度地产政策可能将较为平和。
在经济增长和物价都较为温和环境下，二季度的政策面将比较宽松，利空的货币收紧和相关行业打压会有所缓和，可能呈现好坏对冲的政策真空期。单方面的国内加息对中小企业的复苏以及产业结构调整都有较大的负面影响，即使面临着真实的高通胀迫不得已而加息，央行可能也会给予市场较为充分的预期。对政策的不确定的扰动因素在于外部经济环境变动，如当前印度的加息，以及部分资源价格的突发性上涨，如当前西南地区干旱。
4、强周期性行业景气回升
投资稳定增长以及偏于中性的政策下，春季项目施工旺季和下游增长带来的库存需求将拉动中上游周期性行业快速增长，近期煤炭、有色、钢铁、化工、机械等行业的景气度大幅回升。
经济持续回暖复苏推动需求逐步释放，加大了下游库存回补需求，拉动中上游景气度的快速回升。由于基数和需求增长，二季度原材料购进价格继续上涨的可能性较大，PPI回升仍将快于CPI。因此，偏下游的消费端的利润空间进一步受到压缩，而中上游制造业对于原材料价格上涨的成本转移能力增强，最上游的能源类行业也直接因价格上涨而收益。工业生产的快速增长、政策由紧转向中性以及低估值给周期性行业带来了相对更好的投资价值。
二、指数机会有限，超配周期性行业
二季度市场有望走出震荡上扬行情，沪深300指数有10％的上升空间，相对看好周期性行业。建议超配：电气设备与新能源、化工、钢铁、有色、机械、煤炭以及农业板块;标配：交通运输、房地产、电子元器件、旅游酒店、通信、纺织服装、证券、银行、保险、汽车、商业零售。
1、电气设备与新能源
电源设备：新能源将继续蓄势。由于有利好政策的预期，新能源行业仍是二季度市场关注的热点。我们坚持技术+政策+业绩的选股逻辑，看好天威保变(28.79，0.08，0.28％)、精功科技、金风科技(32.95，0.05，0.15％)、湘电股份(23.88，0.95，4.14％)、长征电气、东方电气(43.64，0.34，0.79％)、上海电气(9.63，0.06，0.63％)和中核科技(22.74，-0.14，-0.61％)。
电网设备：投资重心偏向配网。随着投资结构调整，配网端设备制造企业将得到较快发展。此外，随着国网公司对设备统一招标权的回收，将缓解配网设备商之间激烈竞争局面，这对各自细分行业龙头构成利好。我们看好国电南瑞(33.30，0.66，2.02％)、北京科锐(34.91，-0.38，-1.08％)、国电南自(26.98，0.34，1.28％)和理工监测(102.40，-1.82，-1.75％)。
用电设备：关注节能设备与电表。我们认为具有明显节能效用的电力电子设备将在未来的低碳经济中起到更加重要的作用，看好相关上市公司如荣信股份(43.65，0.62，1.44％)、合康变频(49.250，-2.21，-4.29％)、九洲电气(43.500，-1.87，-4.12％)、英威腾(70.01，-1.04，-1.46％)、奥特迅(32.88，0.53，1.64％)、智光电气(18.52，0.17，0.93％)和思源电气(28.95，-0.40，-1.36％)。此外，随着国网智能电表统一招标的陆续开展，相关制造企业也将是今年的投资热点，建议关注二季度的电表招标及中标结果，看好科陆电子(21.28，0.06，0.28％)、浩宁达和许继电气(28.96，-0.04，-0.14％)。
2、化工行业：加快复苏
随着下游需求的持续恢复，将持续拉动化工行业的景气程度，化工行业整体复苏进度正在加快，各项指标趋于好转。具体看好的化工原材料子行业为：氯碱行业(纯碱、PVC)，煤化工行业(BDO、PVA、MEG)。另外看好季节性因素导致涨价聚氨酯行业(MDI、聚醚多元醇)，继续看好涨价趋势已经形成的氨纶行业。
纯碱价格上升空间仍然存在，继续推荐纯碱龙头山东海化(8.03，0.05，0.63％)、三友化工(7.40，0.16，2.21％)。
我们认为3月份后PVC将逐渐进入需求旺季，PVC价格将会得到支撑，推荐行业龙头中泰化学(19.85，0.28，1.43％)、英力特(16.95，0.27，1.62％)。
乙二醇继续上涨，预计未来还将保持上升态势，丹化科技的乙二醇生产线有望在今年上半年大规模开车产出合格产品，对丹化科技给予强烈推荐评级。
甲醇产能过剩严重，但是价格依然出现了一定的升幅，从一个侧面说明煤化工和基础化工原材料已经走出行业底部，推荐煤化工领域龙头华鲁恒升(19.02，0.14，0.74％)。
3、钢铁行业：钢材市场渐入旺季，需求缓慢回升
随着气温逐步回暖，钢材市场渐入旺季，需求开始缓慢回升。近期钢材市场出现库存下降价格上涨的良好态势，反映钢铁行业阶段性的回暖态势已确立。全球矿商和日本钢铁制造商已达成初步协议，拟以与现货市场挂钩的短期合约取代有着40年历史、基于年度合同和冗长谈判的铁矿石定价体系。钢铁行业面临严峻的成本压力，钢铁行业的利润无疑将被挤占，尤其是以长协矿为主的钢企成本优势尽失。面对矿价上涨，凌钢股份(11.71，0.15，1.30％)、酒钢宏兴(13.38，0.29，2.22％)、西宁特钢(10.79，-0.04，-0.37％)等拥有铁矿资源的企业将凸显成本优势，矿价上涨将直接带来业绩上升。同时，集团资源优势明显的鞍钢股份(11.59，-0.01，-0.09％)、太钢不锈(7.88，0.05，0.64％)也将受益，集团给予上市公司的矿石定价机制能够保障公司业绩好于外购矿石公司。
从2010年的发展趋势看，生产板材为主的企业情况比去年好，以长材为主的企业发展会逊色于去年。我们看好产品具有竞争优势的板材类生产企业，如宝钢股份(7.80，0.03，0.39％)、鞍钢股份和太钢股份。
4、有色金属：需求渐入佳境，美元、旱情再添动力
每年开春都是有色金属的消费旺季，我们预计，房地产市场开工面积一再走高以及工业投资增速不减，今年的有色金属消费旺季需求仍非常旺盛，而西方国家持续的补库存需求将继续为全球有色金属市场作出贡献。与此同时，我国西南旱情的持续也将给有色金属企
