货币政策发出明显的宽松信号，存款准备金率未来仍有望继续调降，但短期降息的可能性很小
市场苦盼已久的下调存款准备金率政策，在11月30日股市大跌之后不期而至。
当天晚间，央行在其网站宣布，从2011年12月5日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。调整之后，大型金融机构存款准备金率为21%，中小型金融机构存款准备金率为17.5%。在静态意义上，此举将释放3500亿-4000亿元的流动性。
这是央行自2008年12月以来首次降低存款准备金率，此前上调准备金率的紧缩周期将近三年。此次存款准备金率从高位首度下调，是否意味着央行货币政策的转向?
宽松信号
宽松信号背后，隐藏的是对中国经济“硬着陆”的担忧
中国央行在这个时点下调存款准备金率，难免被认为是全球央行集体行动的一部分。中国下调准备金率一事风传已久，其实并不意外，在此前即有局部性宽松的政策陆续出台。由于欧美危机越发沉重，发达经济体疲软无力，中国经济的外需殊为悲观，内需增长的前景也颇为黯淡。
进入四季度以来，从紧货币政策效果逐渐显现，通胀压力有所缓解，但对中国经济增长的担忧也已经与日俱增：房地产调控毫不放松，固定资产投资后继乏力，地方融资平台偿债风险渐渐增大，中小企业融资困境仍然延续……面对诸多风险，决策层开始着手对宏观政策进行定向微调，一系列针对地方融资平台和小微企业的政策调整陆续公布。
央行和几个部委的各种扶持政策多为局部性政策，而存款准备金率的下调，无疑传递出更明显的宽松信号。市场更倾向于认为这是全面宽松的开端。
在瑞银证券中国首席经济学家汪涛看来，由于受财政存款快速投放的影响，从银行间市场利率来看，最近的流动性并不是特别紧张。但也正因为此，在这种环境下降低准备金率，恰恰表明政府在发出明确信号要放松货币政策。
英国研究咨询机构Capital Economics首席亚洲经济学家马克·威廉姆斯也认为，央行不选择公开市场操作，而是选择降低存款准备金率的方式向市场增加流动性供给，目的就在于向市场传递更加明显的信号。不过，政策效果传递仍需要时间，经济增速放缓仍将持续到明年一季度，此后才能开始看到效果。
宽松信号背后，隐藏的是对中国经济“硬着陆”的担忧。欧债危机已经向核心国家蔓延，欧美发达经济体面临增长困境，政治局面僵化和失业率高企的现状更意味着，经济复苏遥遥无期。诸多外部风险剧增，而中国经济确实已经显露疲态。
12月1日，中国物流与采购联合会发布的中国制造业采购经理指数(PMI)环比回落1.4个百分点至49.0%。这也是该指标自2009年3月以来首次回落到50%以内，显示制造业活动进一步陷入萎缩。此前公布的出口、投资等关键性指标亦难言乐观，经济增长速度放缓的趋势异常明显。
而另一方面，通胀压力已经减弱，10月全国居民消费价格总水平回落到6%以下。按照经济学家预期，未来两个月CPI逐步回落的趋势仍将延续。
此前，经合组织称中国经济增长率很可能从2011年的9.3%放慢至2012年的8.5%。且随着进口价格下降，有助于抑制通胀，央行甚至可能在2012年中期开始降息，从而推动国内需求和2013年的GDP增长。
同一时间，越来越多的投行和金融机构也开始陆续下调对中国明年的增速预期，虽然多数预测仍在8%以上，但“硬着陆”的担忧开始升温。
正因为这样，降低存款准备金率，改变市场预期，就有了更现实的基础。按市场的预测，此次降低存款准备金率将释放约3500亿到4000亿的流动性。
在平安证券固定收益事业部研究主管石磊看来，央行此举的背景在于政策继续维持紧缩的必要性已有所减弱，另外，央行试图借此增加银行间市场流动性供应，以压低银行间市场利率水平。
渣打银行中国区首席经济学家王志浩则认为，央行降低存款准备金率意味着，中国已经处于“宽松模式”，银行信贷额度将会被放松管制。虽然基准利率在2012年不会被下调，但更多的流动性将被注入银行间市场，从而降低回购利率。
流动性之忧
存款准备金率下调不会只此一次
在欧债危机加剧和通胀压力放缓之外，即将到来的流动性紧张的压力，也是宽松政策的重要推手。
虽然近期央行频繁采取手段放松流动性，包括中止部分农信社差别存款准备金率、增加国库现金管理的操作频率和操作量等，财政存款集中释放也会对银行体系流动性有所支持，但临近年末，银行面临严格的信贷指标考核，春节临近也令资金需求量大增。
从公开市场资金到期量来看，2011年12月和2012年的1月资金到期量锐减。未来两个月，央行票据和正回购到期量加总分别为800亿元、410亿元，远低于此前数月动辄三四千亿元的水平。到明年2月，央票到期量也仅为120亿元，仍属地量释放。但随着年末和春季时点临近，银行资金压力增加，公开市场资金的地量释放，无疑是引发存款准备金率下调的重要原因。
“存准率下调不会仅仅出现一次，到明年1月，恰逢春节，资金需求增加，央行仍可能继续下调。”石磊对财新《新世纪》记者说。“这次央行下调存款准备金率，很可能意味着货币政策数量型放松的开始，而且将是趋势性的。”不过，目前尚未到下调利率的时机，央行仍将维持当前的利率水平不变，更大可能是通过降低存款准备金率向市场传递宽松信号。
瑞穗证券首席经济学家沈建光持类似观点。在他看来，随着房价拐点更加明朗、通胀压力持续回落，而经济下滑风险开始增加，货币政策放松条件开始成熟;而且，明年上半年准备金率下调频率的可能会一月一次。
近期，外汇占款大幅锐减，甚至出现负增长，也对流动性产生不小的压力。数据显示，10月中国金融机构外汇占款余额初步数近25.49万亿元，较9月末下降248.92亿元，这也是自2008年1月以来，外汇占款余额首次出现负增长。
在中金公司首席经济学家彭文生看来，流动性偏紧的状况在持续。10月调整口径后的M2同比增长12.9%，未来M2增速仍可能继续下滑。另外，由于资本和金融账户下非直接投资项目大幅逆差，10月新增外汇占款负增长，显示资本外流速度加快，未来外汇占款增量将继续在低位徘徊，这意味着，要实现14%的M2增速目标的话，新增贷款需要有比较大的上升。
按照瑞银证券中国首席经济学家汪涛的预测，中国信贷增速将会明显加快。2011年全年新增贷款可能会达到7.5万亿元，而到了2012年，新增贷款将增加到8万亿元。
