在我国宏观经济增速放缓的预期下，我国粗钢产量将结束自2002年以来保持的两位数增长态势。我们预测，2008年国内粗钢产量将达到5.1亿吨，同比增长4.11％，这一产量将成为我国粗钢产量的阶段性高峰值。从2009年开始，国内粗钢产量将呈现负增长，预计持续到2010年。钢材出口量预计将维持在钢产量的15％左右。如果提高出口退税率的话，我们将及时调整对钢材进出口量的预测。
受此影响，我们预计行业利润拐点也将形成。我们预测，2008年行业全年平均的ROE将下降至15％。钢铁企业受高成本和钢材价格下滑的双重挤压，利润大幅下降，净利率预计从2007年的5.8％下降至2008年的4.55％，2009年还将下降至3.7％。
景气周期宣告结束
今年7月后，我国钢材价格指数历时9个月的涨势不再持续；8月份价格开始走平，进入9月后价格不断下跌，10月份跌势出现加速，目前钢材价格已经回落至2007年底的水平。至此，明确的价格顶部信号已显现，宣告了钢铁行业这轮景气周期的结束。
今年上半年钢材价格在生产成本上升的推动下累计涨幅达到30％。但是进入10月以来，钢材价格出现暴跌，较9月底跌幅超过20％。我们认为钢材价格未来2-3年的顶部已经形成，预计2009年钢材价格将在低位徘徊，年均价格较2008年同比下降23％。
钢材需求最大的下游行业是建筑业，其中房地产业及房屋建设占钢材需求的50％，其次是机械行业，占钢材需求的15％，汽车、造船、家电、石油、铁路、集装箱等行业合计占13％左右。这些行业都出现不同程度的减速迹象，导致未来我国钢材需求下降。
建筑钢价跌幅最大
螺纹钢和线材是主要的建筑钢材，截至今年10月7日，HRB33512MM型螺纹钢价格累计下跌1150元/吨，最大跌幅为19.7％；直径6.5MM的普线累计下跌了1440元，最大跌幅为24.4％。
2007年建筑业增长的动力主要来自于房地产。进入2008年后，房地产中商品房的销售状况越来越糟，销售面积和销售额均出现负增长，施工面积和新开工面积累计增速持续下滑，当月增速也一度出现负增长。受此影响，我们预计建筑用钢需求增速回落，2009年增速还将继续大幅回落。因此，在建筑用钢材价格屡创新高之后，缓慢的需求增长难以支撑如此高的钢价。
目前仍有估值压力
由于减产和钢价的下跌导致钢企销售收入大幅下降，成本的高位锁定又导致毛利率和EBITDAMargin的下降，以致利润率大幅下降。利润下降最终导致ROE下降，通过REP的比值对PB形成估值压力。目前，多数上市公司按2008年指标计算的REP值几乎都小于1，处于低估情况，符合目前的悲观预期。随着未来ROE的恶化，PB的估值水平将继续被下拉。
我们预计钢铁股2008年EBITDA较前期预测下降30％。据此我们的结论是：在原有预测水平的基础上，钢铁股的PE将从目前的9倍下降至6倍，PB将从1.2倍下降至0.9倍，EV/EBITDA将从6.3倍下降至5倍。
虽然钢铁行业未来预期悲观，但是在细分行业中仍有投资机会。我们看好电力设备行业前景，看好石油管道对钢材需求的拉动作用，看好铁路建设的未来发展。因此，我们认为电工钢（硅钢）、石油管道用钢、铁路建设用钢的需求仍然会强劲增长，相关公司会受益。
