国阳新能公布
2008年半年报，营业收入637032万元，同比增长34.2％；营业利润62898万元，同比增长54.5％；净利润46652万元，同比增长73.6％。按10送5转5后的总股本96200万股，EPS为0.48元，每股经营现金流1.52元，ROE为13.1％。另，预计1-9月同比增长50-100％。
点评：
我们认为，受益于产销量增长和煤价上涨，国阳新能上半年业绩增长迅速，十分理想。分析如下：
煤炭产销量分别增长9.1％和9.7％。上半年，国阳新能原煤产量697万吨，同比增长9.1％。收购集团原煤739万吨，同比下降6.3％。煤炭销量1561万吨，同比增长9.7％。其中，块煤、喷粉煤、选末煤销量分别为209万吨、200万吨、1120万吨，同比分别增长-1.6％、11.3％和12.0％。此外，出口煤销量50万吨，同比增长13.6％。显然，国阳新能增加了高毛利率的喷吹煤和出口煤销量。
吨煤综合售价提高68.57元。上半年，国阳新能煤炭综合售价392.45元/吨，吨煤上涨68.57元，同比增长21.2％。另外，7月份，国阳新能综合煤价上涨至530.16元/吨，主要是喷吹煤和出口煤价格大幅上涨所致，我们预计该部分煤价在炼焦煤和焦炭价格提高后仍有上涨空间，故国阳新能煤炭综合售价将稳中有涨。
煤炭产销成本涨幅较大。营业成本和销售成本同比分别增长33.7％和33.4％，原因在于一是合并天成和天元煤炭采购成本，二是收购原煤的价格大幅上涨，三是提取三项基金，四是原材料成本上涨，五是职工薪酬增加。因阳煤集团拟将原煤售价由325元/吨提高至481元/吨，故预计下半原煤收购成本提高12亿元左右，虽然煤价涨幅可以覆盖，但客观上压缩了国阳新能的吨煤净利。期间费用控制较为合理。上半年，国阳新能的期间费用总额为41607万元，同比增长约33.6％。
我们测算，吨煤费用26.8元/吨，同比提高21.8％。其中，管理费用为24803万元，同比增长41.2％。
内涵成长和外延扩张兼具。首先，国阳新能可充分享受到冶金煤景气下无烟喷吹煤价格的提高，其次，得益于新收购矿井产量的增加。更重要的是，出于规避关联交易和同业竞争的考虑，阳煤集团资产注入几乎没有多少悬念，这将为国阳提供外延式扩张动力。
维持评级：推荐。基于煤价上涨和原煤收购价的调整，我们提高国阳新能2008-2010年EPS分别至1.00元、1.25元和1.50元。目前动态PE分别为14.6倍、11.7倍和9.7倍，低于行业平均水平。
基于阳煤集团资产注入预期强烈，可为公司提供较高安全边际，故继续维持“推荐”评级。
