铝行业：估值应该得到修复
P/E高低与否主要取决于行业成长性，而与行业的其它属性没有太多关系：从长期供需增速角度来看，铝行业是六种有色金属中“膨胀速度”最快的品种。也就是说，从行业角度来考虑，铝行业拥有最好的成长性，从而应该给予高P/E。具体到公司层面，剔除某些存在资产注入和并购机会的公司，我们认为，铝业公司的成长性仍然不差于其它有色金属公司，那么铝行业目前所承受的低P/E是不合理的。
其实，我们可以不必考虑有色金属公司的成长性，因为有色金属的周期太短，或许尚来不及成长，让我们把成长留给下一个周期吧：如果这个逻辑成立，那么铝行业的低P/E估值也应该得到修复，因为P是价格，E是利润。如果一家公司更能赚钱，我们肯定要用更高的价格去购买它，所以我们建议股票市场：（1）尊重利润；（2）尊重铝行业的盈利能力（铝行业是一个“投小钱、赚小钱、ROE未必低”的行业）；（3）尊重铝行业的估值；（4）尊重铝行业的股价。
让我们使用另外一种描述方法：P/E相当于ROE和P/B的关系，如果我们不考虑成长性，那么对于高ROE的公司我们应该给予高P/B。比如目前焦作万方(26.80，-0.04，-0.15％)的吨铝净利约1200元/吨，其ROE已经超过了25％（历史最高超过60％）。我们相信，目前、未来一年、未来五年平均、未来十年平均，焦作万方的ROE水平都会超过许多其它有色上市公司，那么，我们应该给予焦作万方更高的P/B。然而目前状况却恰恰相反，因为铝行业的P/E都显著低于其它有色子行业，暗示出ROE和P/B关系的背离。（国金证券(22.36，-0.31，-1.37％)）
钢铁：向四个正常化方向回归
2010年长材产能扩张力度可能超出市场预期：2009年长材产能利用率、价格和盈利均好于板材，我们认为2010年长材产能扩张力度将会加大，而且会高于市场预期。主要基于如下原因：（1）长材吨钢投资额较低、投产周期较短，在2009年盈利较好且预期未来仍然较好背景下，从理论上而言，企业投资长材冲动较强；（2）据SBB统计，2009年8-11月期间，全国新规划的钢铁项目中长材新增产能已多于板材；（3）长材的产业集中度远低于板材，意味着在预期长材盈利良好时，统计数据低估实际新增长材产能的可能性尤其大；（4）此前“不屑于”生产低端长材的大钢厂在2009年也恢复或拟新建该类产品的生产线。
2010年钢铁行业将向四个正常化方向回归：（1）2010年中国GDP增速预计增长9％-10％，且经济结构趋于正常化，亦即出口和消费对GPD的贡献将加大；（2）2010年中国粗钢产能利用率进一步提升，行业供求关系继续改善，钢价看涨，预计钢铁业利润也将朝正常水平回归；（3）从比价关系、供需、出口等多个角度考虑，我们认为2010年中国品种钢的比价关系也将回归正常。这意味着板材价格上涨空间超过长材、不锈钢价格上涨空间超过普钢；（4）预计铁矿石长协FOB价上涨15％左右，进口长协矿价格优势在2010年全年均将得以重现。
投资建议：目前钢铁股及不锈钢股相对于全部A股的PB比值处于历史中值附近，随着普钢和不锈钢行业景气度的提升，这两个比值均有望恢复至历史中高水平，我们维持对钢铁板块的“推荐A”评级。综合估值、品种结构及供求关系和价格趋势、成本等多个因素考虑，我们更偏好大钢铁股和不锈钢股，上半年重点推荐太钢不锈(8.99，0.02，0.22％)、宝钢股份(8.92，-0.04，-0.45％)、鞍钢股份(15.10，0.15，1.00％)。同时也建议投资者关注产量有增量的重庆钢铁(5.69，-0.03，-0.52％)、大冶特钢(11.96，0.06，0.50％)等，存在资产注入预期的首钢股份(5.90，-0.02，-0.34％)、金岭矿业(18.39，-0.21，-1.13％)等、以及低估值的安阳钢铁(5.41，0.10，1.88％)等。（国都证券）
传媒文化：受益于消费增长和政策驱动
有线网络数字化改造平稳，成本压力趋缓，关注收购兼并：全国有线电视用户共1.6亿户，目前数字电视用户共5539万户，数字化程度约为34％。上市公司歌华有线(14.02，0.13，0.94％)、广电网络(8.63，0.25，2.98％)、电广传媒(17.38，0.06，0.35％)、天威视讯(19.73，0.18，0.92％)数字化程度分别为54％、37％、66％、100％。除广电网络外，其它上市公司的数字化程度远高于全国平均水平。考虑到机顶盒价格近几年来大幅下滑，我们认为未来三年有线网络公司的资本性支出将逐渐减少，折旧成本增速逐渐放缓，天威视讯业绩有望因此大幅提升。此外，相关增值服务包括付费频道、视频点播、互动服务等，将在数字化程度高的地区率先推广，歌华有线与天威视讯地处北京与深圳两个经济发达城市，有望率先受益。
兼并重组进一步加强出版行业的竞争壁垒，书籍利润率有望提高：出版社的设立需要经过出版管理部门的严格审批，2008年仅比2007年增加了1 家，出版行业具有较高的竞争壁垒。出版企业出于规模效应的考虑，行业兼并重组将成为未来2-3年的趋势，行业竞争者数量进一步减少，强化了出版行业的竞争壁垒。我们认为时代出版(17.74，0.27，1.55％)、鑫新股份(11.61，0.24，2.11％)估值合理，存在跨地域收购兼并的可能性。
动漫与影视制作行业受益于文化消费升级，长期增长趋势确定：动漫衍生产品包括儿童食品、玩具、服装、出版物等，未来这些行业的营销都将依赖于动漫行业的带动，动漫产业与传统行业结合将带来千亿产值的发展空间。电影行业在未来5年仍将处于高速发展期，国内电影市场经过多年市场化的培育，初具和国际厂商竞争的势力，我们看好电影行业的长期发展。关注公司包括奥飞动漫(42.15，-0.02，-0.05％)与华谊兄弟(54.250，-1.55，-2.78％)。
给予整个传媒行业“增持”评级：我们认为，宏观经济回暖带动居民文化消费支出和企业广告支出进入稳定增长轨道，传媒行业盈利将不断获得改善，尤其是有线网络、影视、动漫、图书出版、新媒体等子行业。我们对新闻出版子行业比较谨慎，主要原因在于平面媒体受到互联网、户外媒体等新媒体冲击比较大，经历了金融危机后很难重回稳定增长轨道。但是我们也不能忽视该子行业内相关公司（如博瑞传播(27.13，0.15，0.56％)），发展新媒体业务的趋势。（海通证券(17.99，-0.27，-1.48％)）
